光伏設(shè)備制造環(huán)節(jié)未被看好

歐盟對中國光伏的“雙反”連續(xù)數(shù)月的發(fā)酵令中國光伏概念股不斷走低，但新興市場的興起卻增加了行業(yè)對未來的信心。行業(yè)已到低谷，盈利能力正在恢復(fù)。去年行業(yè)低于成本拋售存貨，已經(jīng)消化了大部分庫存，而且隨著國內(nèi)部分產(chǎn)能的退出，行業(yè)已進(jìn)入供需大致平衡的區(qū)間。無論如何，行業(yè)的情況不會更壞。

多數(shù)企業(yè)毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正

最近兩個星期，隨著歐盟對中國光伏產(chǎn)品“雙反”進(jìn)程的演變，光伏行業(yè)再次引發(fā)各界高度關(guān)注，中國光伏概念股在這個過程中也不斷演繹著大起大落的過山車行情。業(yè)內(nèi)分析人士指出，事實上，中國光伏企業(yè)正在主動降低在歐盟的市場份額，轉(zhuǎn)而尋求新興市場的增長，歐盟市場對中國光伏行業(yè)的重要性已大為降低，經(jīng)過前期的發(fā)酵，歐盟“雙反”對中國光伏概念股的影響可謂利空出盡。而在已公布一季報或預(yù)報的光伏企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)在報告期內(nèi)毛利率都由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示出好轉(zhuǎn)的跡象，這對市場產(chǎn)生了很大的刺激作用。接下來，不管歐盟對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”結(jié)果如何，都無法影響股市光伏概念股長期向好的走勢。

行業(yè)出現(xiàn)向好苗頭

5月20日(美國時間)，在美國上市的中國光伏概念股大幅上漲，平均上漲幅度高達(dá)23.42%，其中，晶澳太陽能漲70.41%，中電光伏漲50%，韓華新能源漲30.83%，尚德電力漲26.97%，大全新能源漲22.11%，晶科能源漲20.72%。

觸發(fā)這一波大漲的消息面因素主要有兩個，一是紐約時報引述中國、美國和歐盟方面貿(mào)易官員和顧問的說法報道，奧巴馬政府和歐盟已經(jīng)決定通過協(xié)商解決對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”問題;另一個因素是，當(dāng)日晶澳太陽能公布了今年的一季報，報告顯示公司今年一季度總出貨量同比增20.9%，凈營收同比增4.7%;毛利率達(dá)6%。而晶澳太陽能表示，一季度毛利率大幅改善主要歸功于在日本銷售出更多組件以及在新興市場的擴(kuò)張，日本市場的組件出貨量占到公司組件總出貨量的38%。

歐盟對中國光伏的“雙反”連續(xù)數(shù)月的發(fā)酵令中國光伏概念股不斷走低，但新興市場的興起卻增加了行業(yè)對未來的信心，晶澳太陽能一季報進(jìn)一步證實了新興市場的巨大潛力。在上述兩個消息中，后一個消息帶來的利好刺激顯然更加可靠。

不僅僅是晶澳太陽能，在已公布一季報或預(yù)報的光伏企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)的在報告期內(nèi)毛利率都由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示出好轉(zhuǎn)的跡象。尤其是剛剛公布一季報的蘇州阿特斯陽光電力公司，2013年一季度的太陽能組件出貨量不僅超出預(yù)期，公司第一季度毛利率由上一季的5%升至9.7%，高于預(yù)期。阿特斯公司董事長瞿曉鏵對外表示，公司今年的目標(biāo)是扭虧為盈。

“行業(yè)已到低谷，盈利能力正在恢復(fù)。”國金證券最近發(fā)布的分析報告認(rèn)為，去年行業(yè)低于成本拋售存貨，已經(jīng)消化了大部分庫存，而且隨著國內(nèi)部分產(chǎn)能的退出，行業(yè)已進(jìn)入供需大致平衡的區(qū)間。無論如何，行業(yè)的情況不會更壞。

根據(jù)國金證券的調(diào)查，光伏行業(yè)供給量的頂峰時期是2011年，當(dāng)時以電池片計算的產(chǎn)能高達(dá)55GW，而當(dāng)年全球的實際安裝量只有27GW，過剩程度高達(dá)一倍。但最近兩年行業(yè)進(jìn)入低谷，不斷有企業(yè)退出，根據(jù)國金證券的抽樣調(diào)查，退出比例大致為30%至35%，使得供給量降至33至38GW。而今年全球的安裝量預(yù)計在38GW左右，供需進(jìn)入平衡區(qū)間。

目前，國內(nèi)光伏企業(yè)的開工率持續(xù)回升，并維持高位，很多企業(yè)已達(dá)到100%的開工率。國金證券認(rèn)為，歐盟“雙反”最終結(jié)果很可能以溫和方式收場。目前，歐盟的光伏裝機(jī)需求大約在16GW左右，而其產(chǎn)能只有4GW，加入歐盟對中國實施“雙反”，可選的電池組件就只有美國和日本，但美日的產(chǎn)能目前也僅夠自用，無暇外售，所以，向中國產(chǎn)品征收高稅率對歐洲來說基本上是損人不利己的結(jié)果。

國金證券預(yù)計，今年二季度至四季度將是光伏行業(yè)的盈利能力恢復(fù)期，企業(yè)將從毛利轉(zhuǎn)正到凈利轉(zhuǎn)正，并實現(xiàn)單月凈利轉(zhuǎn)正。明年第二季度盈利兌現(xiàn)，企業(yè)凈利將維持高位。

國金證券認(rèn)為，光伏行業(yè)有望復(fù)蘇的根本原因在于不可阻擋的未來需求。以全球光伏發(fā)電年平均利用小時數(shù)1000小時測算，只要2020年全球光伏發(fā)電達(dá)到8%的滲透率，那么未來每年新增裝機(jī)需求與2011年相比就有10倍的增長空間。歐盟對中國光伏的“雙反”是行業(yè)未來發(fā)展的最后一個不確定因素，但就算歐盟對中國光伏征收“雙反”稅，也無法阻止行業(yè)長期向好的發(fā)展方向和勢頭。

哪些板塊首先受益

根據(jù)路透消息，目前歐盟內(nèi)部對“雙反”投反對票的國家占大多數(shù)。“歐盟雙反已經(jīng)上升到中歐雙方政治博弈，我們一直把歐盟‘雙反’當(dāng)做行業(yè)目前最大利空，若歐盟雙反終不成立，光伏制造業(yè)將迎來重大利好。”民生證券分析師表示，歐盟初步裁定可能不受投票結(jié)果影響，臨時關(guān)稅47%在6月6號可能繼續(xù)生效;但終裁或有變數(shù)，可能大幅調(diào)降最終稅率，且在此期間多征部分會補(bǔ)償給相關(guān)企業(yè)。為表明合作態(tài)度，中方或?qū)⒃趯W盟的多晶硅雙反中表現(xiàn)懷柔，利空多晶硅環(huán)節(jié)。

不過，如果歐盟依舊維持征收“雙反”高稅率，則中國政府必然會實施報復(fù)措施，啟動多晶硅“雙反”，國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)將明顯受益，短期內(nèi)將繼續(xù)享有“主動漲價”的利好。銀河證券分析師鄒序元認(rèn)為，多晶硅價格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)報表上的影響主要有兩方面，庫存價值和生產(chǎn)成本。庫存價值方面，受到多晶硅價格會上漲的擔(dān)憂，企業(yè)將有加大的多晶硅庫存。多晶硅價格的上漲，也將減少過去一段時間因為庫存減值造成的非現(xiàn)金成本，提高企業(yè)的賬面盈利能力。生產(chǎn)成本方面，企業(yè)無法再享受多晶硅價格持續(xù)下跌帶來的降本紅利，未來企業(yè)須從提價、提高工藝水平、更換新設(shè)備、采用新技術(shù)，或者改變商業(yè)模式等方式來提高毛利率。中下游企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了相當(dāng)長一段時間的經(jīng)營困難，已無法再持續(xù)虧損，成本上漲的壓力將傳導(dǎo)至產(chǎn)品價格。

鄒序元認(rèn)為，行業(yè)需求不景氣、企業(yè)負(fù)債率高企、行業(yè)龍頭面臨倒閉風(fēng)險等一系列原因造成銀行對光伏行業(yè)的貸款變得十分謹(jǐn)慎。從原先的支持新建產(chǎn)能，支持電站建設(shè)，到現(xiàn)在的不支持?jǐn)U產(chǎn)，謹(jǐn)慎對待電站項目貸款，不愿意對原有貸款進(jìn)行展期。必須關(guān)注中下游企業(yè)的現(xiàn)金流是否得到改善，是否可持續(xù)經(jīng)營至2013年第二、三季度需求市場開始向好(特別是國內(nèi)市場)的時候。2014年，這些“勝”下來的企業(yè)將有望受益于多晶硅成本的下降，以及新商業(yè)模式的開展，業(yè)績改善。

相對而言，國內(nèi)A股光伏概念股目前的估值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在海外上市的太陽能中概股。如果行業(yè)整體情況好轉(zhuǎn)，在充分考慮債務(wù)風(fēng)險及企業(yè)經(jīng)營狀況的條件下，海外太陽能中概股的反彈空間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)太陽能概念股。

國金證券則認(rèn)為，A股目前推薦龍頭地位、以及受益國內(nèi)市場政策的標(biāo)的：隆基股份、航天機(jī)電、陽光電源、海潤光伏;美股方面，綜合企業(yè)基本面和估值水平，推薦排序為：晶澳太陽能、韓華新能源、天合光能、煜輝陽光、阿特斯;港股推薦具有較優(yōu)行業(yè)屬性的子行業(yè)龍頭：多晶硅環(huán)節(jié)的保利協(xié)鑫、單晶硅片環(huán)節(jié)的卡姆丹克;行情進(jìn)入第二階段中后期，可關(guān)注盈利恢復(fù)相對滯后的輔材企業(yè)，如新大新材、奧克股份、愛康科技、亞瑪頓等，以及新一輪擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期提升背景下的設(shè)備類公司：晶盛機(jī)電、京運通、七星電子等。

“但總的來說，我們比較看好設(shè)備制造環(huán)節(jié)，不推薦主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)。”招商證券分析師彭琪對中國商報記者說，從多晶硅到電池組件生產(chǎn)的主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)股票受歐盟“雙反”影響，已經(jīng)橫盤大半年了，在國內(nèi)光伏補(bǔ)貼電價等關(guān)鍵性的產(chǎn)業(yè)政策出臺前，近期總體上很難大漲或大跌。相對而言，隨著國內(nèi)電站建設(shè)的大規(guī)模啟動，逆變器子行業(yè)將首先受益。